两年前，从事游乐设施开发、生产、销售的中山市金马科技娱乐设备股份有限公司，曾闯关创业板失败。被否后8个月，中介机构一家都没有换，金马科技再次申报创业板，将于2018年9月11日上会评审。这一次，这匹金马是马到功成，还是会再次人仰马翻？

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吸取教训，“扔掉”关联交易

吸取前次IPO失败的教训，金马科技在杜绝关联交易一事上下了大力气。

根据招股说明书介绍，金马科技2016年全年实现关联销售收入3989.34万元，剔除上半年实现的3000.07万元，2016年7-12月实现关联销售收入989.27万元，2017年全年实现关联销售收入仅为68.35万元，且主要为销售配件、提供维修、租赁服务等，不再存在大量的产品销售。

同时，作为曾经为金马科技关联销售贡献过最大销售收入的关联方——古镇云顶星河，也在2017年4月19日，被转让给了中山市大信新都汇商业投资有限公司。

从公开信息查询，尚未发现中山市大信新都汇商业投资有限公司与金马科技之间的关联方关系。

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2015年至2017年主营业务收入已失去成长性，2016年同比略微下降，2017年比2016年微幅增长1.48%，但扣非归母净利润却增长21%，有些异常。

从相对值指标来看，却很特别——金马科技最近一年的毛利率小幅下降，而净利率却有不小的增幅。

最大影响来自于管理费用的下降。

2016年，金马科技管理费用14,353.16万元，2017年为12,244.15万元，同比下降2,109.01万元。导致管理费用下降的主要因素即为研发费用的下降。

研发费用从2016年的9065.55万元降到2017年的6626.85万元，节省费用2438万余元，由此导致净利润较大幅度增长。如果2017年不调减研发费用，2017年的业绩就是增收减利，给人观感就不好了。

减少研发投入，实现净利润的增长，这样的增长，含金量太低了！

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收入成本不匹配，利润操纵嫌疑大

金马科技的收入结构中，研发项目收入作为一支新秀，正在冉冉升起。2015年、2016年、2017年研发项目收入分别是4888万元、9771万元、12525万元，分别占当年营业收入的9.86%、19.98%、25.14%，比重不断上升，2017年达到营业收入的四分之一。

根据招股说明书介绍，研发项目收入是指新产品试制样机实现销售产生的收入。

作为占据2017年收入1/4地位的项目，研发项目销售收入却面临另一个问题——收入成本不匹配。

单位：万元

通过对比研发项目销售收入和研发费用，可以发现，收入与费用存在严重不匹配，费用确认相对更早；在2015年，费用甚至超过了收入。

超过1/4的销售收入，对应的费用却在以前年度已确认；收入成本不匹配，利润操纵空间大。

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货币资金余额逐年上涨，金马科技账面有钱。

再看现金流：

连续三年，现金流持续增加，经营活动净现金流也持续为正。

现金流充裕，资金有保证。

最后看负债：

连续三年，金马科技没有一分钱的金融负债。也就证明了，金马科技并不缺钱。

从上表可见，金马科技在四大行的信用评级较好。如果真的是缺钱，适度贷款根本没有难度，说不定很多银行这几年一直求着金马科技贷款呢！

对于一个资金余额充裕、现金流状况良好、无金融负债的公司，募集资金对于其意义甚小。

那么，一再努力的去冲击IPO，意在何处？方便老股东套现？

总结：旧病初愈，又添新伤，金马科技再次闯关，前途扑朔迷离。